集合發(fā)債是在現(xiàn)有政策背景下的一種融資創(chuàng)新。目前對(duì)中小企業(yè)的集合債發(fā)行已經(jīng)開(kāi)始嘗試并取得成功。因?yàn)楦鶕?jù)我國(guó)現(xiàn)行的企業(yè)發(fā)債標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行債券的股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬(wàn)元，這使得眾多的中小企業(yè)失去了發(fā)債資格。在政策允許、監(jiān)管部門(mén)認(rèn)可的范圍內(nèi)，采取召集多家中小企業(yè)打包集體發(fā)債的方式可以突破規(guī)模限制，實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)直接融資。但對(duì)于縣域小微企業(yè)而言現(xiàn)在只能是可望不可及。因此，如果采取同樣的方式，實(shí)現(xiàn)縣域的小微企業(yè)進(jìn)行債券融資，可以降低草根企業(yè)融資成本，有力支持小微企業(yè)快速發(fā)展，培育縣域經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，不乏是解決目前縣域小微企業(yè)融資難的有效途徑。
縣域發(fā)行小微企業(yè)集合債的可行性
按照集合債發(fā)行的要素，由若干家小微企業(yè)各自作為債券主體確定發(fā)行額度，是所發(fā)行債券的第一償債人，統(tǒng)一擔(dān)保人作為第二償債保證;將若干家小微企業(yè)各自發(fā)行的債券集合在一起，形成集合債券，使用統(tǒng)一的債券名稱(chēng)，形成一個(gè)總發(fā)行額度;統(tǒng)一組織、統(tǒng)一擔(dān)保、集合發(fā)行�？h域發(fā)行企業(yè)集合債的優(yōu)勢(shì)十分明顯。首先，每個(gè)縣都成立了開(kāi)發(fā)區(qū)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等，且每個(gè)開(kāi)發(fā)區(qū)或產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)的小型企業(yè)一般都在幾十家甚至上百家。這些企業(yè)分布集中，便于管理和日常監(jiān)督，出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性小。其次，如果由當(dāng)?shù)卣?cái)政統(tǒng)一擔(dān)保，擔(dān)保額度一般不得超過(guò)政府前三年財(cái)政收入平均額的20%，能夠確保對(duì)債券到期的償還，同時(shí)又不能影響政府的正常支出。小微企業(yè)發(fā)債的最大風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)行人作為小微民營(yíng)企業(yè)，其未來(lái)發(fā)展方向、經(jīng)營(yíng)決策、組織結(jié)構(gòu)等存在一定的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移能力相對(duì)較弱，進(jìn)而導(dǎo)致償債的不確定性，當(dāng)出現(xiàn)不能按時(shí)支付利息、到期不能兌付以及發(fā)生其他違約情況時(shí)，將由擔(dān)保人履行清償責(zé)任。因此，由地方政府的財(cái)政收入進(jìn)行擔(dān)保是完全能夠履行償還責(zé)任，又能降低擔(dān)保費(fèi)用;再次，企業(yè)間實(shí)行互保的方式，促使企業(yè)之間既能相互監(jiān)督又能互相幫助，達(dá)到互相牽制的作用，又可以節(jié)省抵押費(fèi)用;最后，由于小微企業(yè)的特點(diǎn)，一次性還款困難，允許分期還款，期限可以定為5年，第四年開(kāi)始還款，第五年還清，這種做法可以緩解小微企業(yè)資金的不足，擔(dān)保的地方財(cái)政在第四年開(kāi)始編制擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)金的計(jì)劃，做好代償?shù)馁Y金準(zhǔn)備工作，這也需要有關(guān)部門(mén)進(jìn)行監(jiān)督，保證擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)金及時(shí)到位。債券的名稱(chēng)可以用開(kāi)發(fā)區(qū)的名稱(chēng)或某項(xiàng)產(chǎn)業(yè)的名稱(chēng)，使購(gòu)買(mǎi)者一目了然。
發(fā)行縣域小微企業(yè)集合債需要解決的難點(diǎn)
(一)確�？h域發(fā)行小微企業(yè)集合債能夠安全使用
對(duì)參與集合發(fā)債的企業(yè)必須具有其局限性和可控性。必須局限于開(kāi)發(fā)區(qū)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)的小微企業(yè)或大型種養(yǎng)殖戶(hù)，必須符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，具有發(fā)展前景，對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)有帶動(dòng)作用。只有集中才能便于日常監(jiān)督和管理。既然是當(dāng)?shù)卣呢?cái)政作為擔(dān)保人，地方政府必須有對(duì)擔(dān)保對(duì)象的監(jiān)督權(quán)，也只有地方政府的全面介入，才能對(duì)小微企業(yè)真正起到強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管的作用，可以對(duì)個(gè)別違規(guī)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)進(jìn)行及時(shí)糾正，防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。并且，對(duì)小微企業(yè)提供一些優(yōu)惠和扶持政策、提供有關(guān)產(chǎn)業(yè)信息、利用政府平臺(tái)為企業(yè)牽線(xiàn)搭橋等，這樣以地方政府為主線(xiàn)，對(duì)企業(yè)監(jiān)督與服務(wù)相結(jié)合，可以保證集合債的安全性、周轉(zhuǎn)性、效益性。
(二)必須解決小微集合債成本偏高問(wèn)題
集合債成本明顯偏高，主要體現(xiàn)在發(fā)債中小企業(yè)的融資成本、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)成本和社會(huì)成本。中小企業(yè)集合債融資成本接近甚至超過(guò)同期銀行貸款利率，幾無(wú)成本優(yōu)勢(shì)。一般而言，參與發(fā)債的小微企業(yè)面臨的總體發(fā)行費(fèi)用為信用評(píng)級(jí)費(fèi)、公告費(fèi)、承銷(xiāo)費(fèi)、利息、擔(dān)保費(fèi)及托管上市費(fèi)用等。與其他企業(yè)債券相比，票面利率和擔(dān)保費(fèi)是導(dǎo)致集合債融資成本偏高的主要因素。一方面，集合債信用風(fēng)險(xiǎn)較大，投資者需要一定信用溢價(jià)來(lái)補(bǔ)償所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。尤其在債券收益率整體水平較低、企業(yè)效益預(yù)期逐步才能確定的背景下，集合債不得不提高票面利率，以取得投資者的青睞。顯然，較高的票面利率增加了發(fā)債中小企業(yè)的融資成本。此外，與其他企業(yè)債不同，集合債采用三級(jí)信用支持體系。目前均引入擔(dān)保機(jī)構(gòu)承擔(dān)第二級(jí)擔(dān)保，在融資成本構(gòu)成項(xiàng)中，需要另外支付擔(dān)保費(fèi)用，每年約為2%左右，這是其他企業(yè)債券所沒(méi)有的。因此，用地方財(cái)政的收入作擔(dān)保，引入政府信用，不僅節(jié)省了擔(dān)保費(fèi)、信用評(píng)級(jí)費(fèi)等，債券的利率可以等同或略高于其他企業(yè)債券的同期利率。另外，財(cái)政收入好的地方政府可以為企業(yè)實(shí)行利息補(bǔ)貼，從而解決小微企業(yè)集合債的高成本問(wèn)題。
縣域小微企業(yè)集合發(fā)債成本低，與同等規(guī)模、期限的銀行貸款相比，由于其屬于直接融資、沒(méi)有抵押登記等貸款手續(xù)，融資成本將普遍等同或低于商業(yè)銀行貸款，更遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于從地方性銀行融資的成本，縣域企業(yè)以小微企業(yè)為主，小微企業(yè)的貸款主要是以地方性銀行為主，融資成本相對(duì)過(guò)高，嚴(yán)重制約小微企業(yè)的發(fā)展。所以，如果縣域小微企業(yè)集合債能夠按上述模式獲得發(fā)行，將使其設(shè)立的開(kāi)發(fā)區(qū)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)變?yōu)榉趸鳎瑪?shù)年后這些小微企業(yè)在國(guó)家政策的支持下，會(huì)得到迅速的發(fā)展壯大，成為縣域經(jīng)濟(jì)的支柱企業(yè)或產(chǎn)業(yè)。這種創(chuàng)新模式如果試驗(yàn)成功，還可以復(fù)制沿用，必將成為縣域經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
